煤电产业链利润分配极度失衡,火电行业盈利能力已处底部区域。火电行业作为我国电力供应的主力(80%以上),每年耗煤占煤炭总产量超50%,我国经济持续高速发展背景下,电力需求快速增长令电煤价格持续上涨。目前电煤成本占火电生产成本的70%-80%,而电价管控导致火电企业无法转嫁成本长期快速上涨带来的压力,十一五期间行业景气度持续下降,今年前三季度,火电行业亏损面超过50%,9、10单月行业陷入整体亏损。
火电设备平均利用小时数或已进入上升周期。火电装机增速近四年维持在8-9%的水平,明显低于火电需求增速;且由于行业景气持续低迷,火电电源投资近四年来显著负增长,未来三年火电新增装机增速将呈现持续下降趋势。
由于火电装机增速持续低于火电需求,火电设备平均利用小时数近三年呈现逐年增加态势。电荒或将加剧且有可能向硬缺电方式转变。与以往电荒起因于供应能力不能满足需求的快速增长不同,08年开始的本轮电荒问题出在供应机制,即煤电矛盾。
火电行业在上游成本上涨无法传导而下游需求旺盛的挤压中逐渐失去扩大再生产的热情与能力,甚至连维持基本周转都开始出现困难。虽然本轮电荒未严重到03-06年的程度,但由于人为低电价未能将真实的能源供求关系与市场波动信号充分传递给终端消费者,反而为高耗能的产业技术和生活方式推波助澜,进一步加剧对能源的不合理需求,电荒有加剧的可能。同时,随着电力投资尤其是火电投资增速的持续下降,未来电荒有可能向硬缺电方式转变。
逆周期性凸显火电板块投资价值,火电投资时点已经到来。在经济结构调整和发展方式转型的大背景下,高耗能产业对电力和煤炭的需求增速将受到明显抑制,煤价长期上涨趋势或将得到控制,同时随着上网电价的上调,火电行业的投资价值将得到充分体现;同时,参考我国电力行业发展历史上需求倒逼供给,危机倒逼改革的发展规律,11年连续上调电价的基础上,若12年煤电联动效果不佳,火电亏损和电荒的情况加剧,则电力机制改革有望重启,市场煤、计划电的困局有望加速被破解,重点推荐华能国际,国电电力和内蒙华电。
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